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    创业板的反弹属于记忆牛 难现四年前的疯牛

    领跌A股三年的创业板指数最近两个月时来运转,在一月份还小幅收跌的情况下,最近一个半月的时间里奋起直追,截至本周年内最大涨幅已经超过40%,成功超越沪深300?#29616;?0等大盘股指数虽然大幅反弹之后的点位只有2015年6月的历史高位一半不到,但这一个多月的急涨已经收复2018年下跌的失地创业板从领跌到领涨的大逆转,更唤起不少投?#25910;?#23545;上一轮牛市的回忆,当时创业板不仅比?#29616;?#25351;数提前半年多见底,最大涨幅5.9倍更远超?#29616;?#25351;数的1.8倍,暴涨10倍以上的个股更比比皆是如今创业板再度大涨,是不是又一次大牛市的来临?

    ?#25910;?#35748;为,创业板近期的反弹属于记忆牛,其中既有?#20013;?#19977;年多下跌之后的超跌反弹因素,也有部分主力借助纳入MSCI利好进行生产自救的成分,同时还获得部分上一轮牛市入市的散户,因为残留的深刻记忆而捧场支持但目前市场的格局和未来发展方向和四年前已经截然不同,创业板的记忆牛难现四年前的疯牛,强力反弹之后追高风险不容小觑

    何谓记忆牛??#25910;?#25226;它定义为上一轮牛市的热门板块,在接下来的熊市深度调整之后,产生的一轮超跌反弹而这样的反弹由于此前熊市的调整幅度较大,相应的反弹幅度?#19981;?#27604;较大,甚至会让投?#25910;?#20135;生牛市卷土重来的错觉这样的错觉,对于上一轮牛市深度参与这一热门板块的投?#25910;?#23588;其容易出现,也更容易产生打折之后再做一把的冲动但记忆牛的散户参与者还停留在上一个牛市的余晖中,往往忽视热门板块已经是昨日黄花,以往被炒烂的概念难以唤起新资金的青睐,更不会轻易进场去解放一路下跌形成的套牢盘因此,记忆牛在一定时期虽然会有较强的反弹发生,?#19981;?#35753;参与其中的投?#25910;?#33719;利,但这样的反弹却很难演变超越上一轮牛市高点的大行情如果投?#25910;?#20197;上一轮牛市的高点来?#21019;?认为大幅反弹之后还很便宜,就可能陷入低价幻觉的陷阱中,成为波段高点的买单者

    历史上看,类似的记忆牛案例不胜枚举如1996-1997年绩优股行情的两杆大旗四川长虹和深发展(现更名为平安银?#23567;?,在1999-2001年的新牛市中均未能超越上一轮牛市的高点,四川长虹甚至到了2015年才超过17年前的高位;2000年的网络科技股,许多当年被热炒的网络概念股,如上海梅林中关村亿?#37096;?#25216;(现名神州高铁)等,也未能在2006-2007年的大牛市超越前一?#25351;?#28857;,有些甚至时?#20004;?#26085;都未能?#40644;?2007年牛市末期被大幅炒高的大盘蓝筹股,也普遍未能在2015年的牛市超越上一?#25351;?#28857;,?#29616;?0ETF基金历时12年仍未?#40644;频?#26102;的高点在这些记忆牛当中,虽然反弹行情也算是气势磅礴,但从长期来看仍属于低位震荡只有经过长时间的休整消化上一轮牛市狂炒之后的估值泡沫,才有可能再现辉煌而这样的历程,绝非短短数年能?#29004;?#25104;

    境外股市也不乏记忆牛的例子,最典型像美股纳斯达克指数,1991年到2000年走出10年10倍的大牛市之后,网络股泡沫破灭两年多最大跌幅达78%;此后的5年时间里纳斯达克指数走出最大涨幅158%的记忆牛,?#27492;?#28072;幅巨大但仍属于超跌之后的低位反弹,此后在2008年金融海啸期间?#30452;?#25171;回原形,逼近2002年的低点,直到2009年之后才重启10年长牛?#20004;?见图1)以牛长熊短著称的美股,在热门的网络股泡沫破灭之后,纳斯达克指数都用了将近10年的时间才重启长牛,可见热门板块轰然倒地之后要东?#30342;?#36215;的难度有多大在休整过程中的记忆牛,虽然有时反弹幅度和牛市相比并不逊色,但容易出现基础不牢的走势,往往还有反复考验底部的动作出现

    最近创业板指数的强力反弹,很大程度上也带?#23567;?#35760;忆牛的影子,同样都是牛市中大涨领涨,泡沫破裂之后陷入熊市大跌,再出现一波快速的上涨和所有的记忆牛一样,创业板这波反弹很大程度上是超跌反弹的因素,虽然有少量成分股因为被纳入MSCI指数而存在外资配置的因素在,但大量个股的上涨属于明显的跟风性质大涨过后,创业板的平均市盈率从30倍快速上升到43倍,虽然和2015年最高峰的140多倍还有较大差距,但考虑到创业板目前整体缺乏像当时大规模资产注入的空间,以及快速成长的预期,这样的高出沪深300数倍的估值并不算低

    除了面临估值的考验之外,创业板还存在两大挑战首先是科创板的?#33267;?#25928;应,无论是A股喜新厌旧的炒新习惯,还是科创板更具有科技含量创新色彩和多出一倍的涨跌幅限制,都更容易吸引风险偏好较高的资金的关注,而这些资金转战科创板不可避免会对创业板形成压力第二是未来注册制改革的预期,在科创板的注册制改革?#19979;?#20043;后,未?#21019;?#19994;板也有大概率逐步推进注册制改革,这对创业板中估值泡沫大基本面?#25509;?#32570;乏行业竞争力的公司来说,将面临被逐步边缘化的压力因此,在集体大涨之后,创业板?#31080;?#38754;临?#21482;?一些缺乏业绩想象空间的公司风险将日益凸显

    近期,在创业板指数大涨的过程中,创业板ETF基金规模出现大幅缩减,截至3月12日份额为114.45亿份,较2018年底减少约40亿份;创业板50ETF同期的份额也减少了将近60亿份,剩下约147亿份这和去年下跌过程中两大ETF份额逐?#30342;w有?#25104;了鲜明的对比,其中不排除去年逢低增持的机构资金在逢高获利卖出,值得投?#25910;?#39640;度关注

    短期大涨之后,创业板指数来到1800点附近,这一带正好是最近数年多个重要低点的连线位置,也是成?#24187;?#38598;区,解套盘的压力?#29616;?见图2)?#25910;?#35748;为,创业板指数在1800点区域存在多重压力,过度追高存在风险,未来不排除在反弹结束后再出现一波考验箱底的动作出现记忆牛虽然美好,但投?#25910;?#19981;能一直活在记忆中,创业板四年前疯牛产生的逻辑已经改变,只有等待注册制改革完成,经过充分的洗牌让龙头企业占据主流,创业板指数的新一轮长牛才会应运而生

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