• <input id="ceag6"><label id="ceag6"></label></input>

    科创板规则出台倒计时发行交易改革空间仍存

    21世纪?#26102;?#30740;究院 研究员 李维

    2月20日将成为科创板有关规则公开意见征求的最后一天

    21世纪?#26102;?#30740;究院综合多方建议后认为目前科创板的制度安排在发行定价交易机?#39057;?#26041;面仍然具有一定的改革空间

    我们认为科创板在新股上市前5日不设涨跌幅的同时同样可以成为IPO发行定价市场化改革的试验田同时考虑到对机构投资者的培育和投资者适当性管理科创板具有在交易制度上进一步实现T+0打开涨跌停限?#39057;?#24490;序渐进改革空间

    打破一级限价

    如何防范避免科创板的开板复?#39057;?#19979;A股市场新股IPO后出现的炒作现象正在成为监管层市场机构绸缪科创板制度安排的关键点

    对于这一改革背景证监会副主席方星海日前在中国经济50人论坛2019年年会上将当下制度安排导致新股上市后二级市场价格短期内炒作超涨现象描述为弹簧效应

    方星海认为新股发行价限价叠加上市首日限价是新股市场出现弹簧效应的原因

    当前制度安排使二级市场投资者预期高度一致盲目追涨放大价格扭曲造成新股长期回报?#23454;?#19979; 方星海指出此外由于创业板相对主板股票市值更小因此更易诱发投资者盲目追涨导致在当前制度安排下创业板新股二级市场价格扭曲更加?#29616;ء?/p>

    征求意见稿中的科创板规随之将解决思?#20998;?#21521;了首发后的交易机制改革从科创板的种种细节亦能看出监管层对二级市场定价改革的努力例如科创板上市后前首5个交易日限制而后日涨跌幅限制为20%

    21世纪?#26102;?#30740;究院认为科创板在完成新股二级市场机制改革的同时仍然有发行定价改革的空间?#21019;?#30772;23倍市盈率的天花板实现真正意义上的发行定价市场化

    事实上方星海也对一级市场改革的呼声进行了回应但他指出二级市场这个价格改起来相对容易一点二级市场价格改好了其实是为今后IPO的价格改革创造了一个很好的参考否则IPO价格改革也没有参考

    方星海的这一表态意味着科创板公司IPO的定价改革不排除被后置的可能性而上市后初期的交易改革则成为科创板制度改革的首要任务

    我们认为虽然上市首5个交易日取消涨跌停机制能够起到释放新股弹性促进新股定价回归减少新股炒作的作用

    但需注意的是科创板及注册制改革定位之一是增强?#26102;?#24066;场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平?#20445;?#20854;在能否吸引到优质的科创公司上市这一点上必然同成熟市场国家的证券交易所构成竞争

    IPO定价被限定在23倍市盈率或其他?#21103;?#30340;情况下A股市场难以形成对优质的科创企业的吸引优势

    一方面首发定价被压制会导致其融资规模低于预期同时不利于老股转让制度的实施进而导致新股上市初期流通盘稀少诱发短期炒作另一方面打新投资者更低的进入成本带来的后续减持行为不利于投资者的长期持股进而加剧上市早期的新股股价波动

    与此同时虽然科创板在试点初期上市的发行人大多是盈利能力较佳的成熟公司但在制度层面已经?#24066;从?#21033;企业上市而目前的23倍市盈率天花板制度也无法与之相适应此外A股市场投资者对于?#20174;?#21033;企业的估值定价并无实践经验或先例可寻因此需要在询价阶段进行市场化定价的尝试

    有一种声音认为过高的发行市盈率不利于?#34892;?#25237;资者保护但我们认为市场定价应当由交易而非舆论决定同时科创板在投资者适当性管理上已具有和主板创业板差异化的制度安排加之目前监管层已经提出考虑券商子公司参与直投等?#26102;?#32422;束措施基于以上多种因素我们认为科创板具有在发行阶段尝试市场化定价的制度空间

    渐近开启T+0取消涨跌停

    围绕科创板的另一项制度焦点是科创板设立的50万元资金的参与门槛根据意见稿规定申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于50万元并参与证券交易24个月以上

    21世纪?#26102;?#30740;究院综合多?#19968;?#26500;建议发现部分机构认为这一投资者适当性管理要求过于严苛会阻拦大多数?#34892;?#25237;资者容易给科创板市场的流动性带?#20174;?#21709;

    但我们认为这一几乎等同于融资融券的开户条件相对不高

    原因在于上述50万元的门槛要求对应的并未被限定为证券资产而是证券账户及资金账户内资产?#20445;?#22312;科创板财富效应显现下不排除会有投资者举借资金满足资格的垫资开户现象出现在此前的融资融券新三板市场中垫资开户活动也始终存在

    在金融借贷工具较为发达的当下商业银行互联网金融小额贷款公司均提供消费贷现金贷等借款服务金额通常可在数十万元因此投资者只需垫付一个月的利息成本便可实现垫资开户甚至无需第三方服务机构的协助

    因此上述按照金额来限定投资者门槛的安排并不会对未满足条件的?#34892;?#25237;资者进入科创板市场构成实?#24066;?#38459;碍

    相反我们认为应当在交易制度改革上重视对机构投资者培育提高机构投资者的交易优势进而对?#34892;?#25237;资者实现自然挤出的效应以投资者教育替代对投资者保护过程中的豢养惯性?#20445;?#36827;而避免科创板制度安排被舆论绑架

    例如可尝试在科创板中试点T+0交易机制打开涨跌幅限制继而促使程序化量化交易策略的进入同时提供股指期货期权等更加丰富的金融衍生品和风险管理工具提高机构投资者的投资灵活?#38498;?#39118;险管理能力这也将进一步引导?#34892;?#25237;资者通过公募基金等产品参与科创板投资

    我们认为即便退一步讲此次科创板的最终规则仍然没有应用T+0取消涨跌停限?#39057;?#26426;制但这也仍然有理由成为科创板未来循序改革的方向之一编辑罗诺

    特色专栏

    ?#35753;?#25512;荐
    뱨ƻ
  • <input id="ceag6"><label id="ceag6"></label></input>
  • <input id="ceag6"><label id="ceag6"></label></input>