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    科创板吹新风 券商投行要从拼过会到拼销售

    每经记者 王海慜    每经编辑 吴永久    

    科创板注册制渐行渐近从春节前披露的科创板征求意见稿来看较之主板创业板科创板有着一系列的制度创新未来科创板公司的IPO将改变已持续多年的新股发行一签难求的卖方市场特征并逐步由卖方市场向买方市场转变其中注册制有助理顺市场关系券商投行将回归定价销售本源已成为不少?#30340;?#20154;士的共识

    在科创板中诸如?#20174;?#21033;企业可以上市市场化定价等都和以往的投行业务内容有诸多不同对于科创板和注册?#25340;吹?#26032;变化头部券商?#34892;?#21048;商投行分别面临哪些新考验在未来券商投行如何获得更多的市场份额他们是如何备战的科创板人才储备投行内部组织架构又有哪些新变化每日经济新闻记者?#28304;?#36827;行了多方调查了解

    毋庸置疑科创板将是2019年贯穿市场的焦点

    从春节前夕披露的一系列科创板征求意见稿来看科创板较之主板创业板有着一系列的制度创新例如科创板IPO审核权限下放至交易所多维度的上市标准从严制定的退市标准完善信披要求实行市场化定价强化中介机构职责等

    而这一系列新变化也?#21069;?#22312;券商投行面前的一个课题

    在这些市场化制度的?#25165;?#19979;未来科创板公司的IPO将改变已持续多年的新股发行一签难求的卖方市场特征并逐步由卖方市场向买方市场转变其中注册制有助理顺市场关系券商投行将回归定价销售本源已成为不少?#30340;?#20154;士的共识

    投行将回归销售本源

    近期某头部券商非银分析师在最近的公司内部工作会议上指出作为中介机构的券商投行的原有业务模式也?#31080;?#36814;来一番变革注册制有助理顺市场关系券商投行回归定价销售本源

    何谓销售本源某资深保代向每日经济新闻记者表示在欧美市场投行的主要工作是负责销售而在A股23倍市盈率发新股新股不败的背景下投行基本不需要销售就能完成新股发行客户付出的承销费?#27599;?#20197;说是名不副实在注册制时代对于?#36127;?#27809;有考验投行销售能力的不合理高承销费将?#39034;?#21382;史舞台

    对于未来投行将转向拼销售的趋势?#30340;?#19968;线从业者有着更深的感触该资深保代向每日经济新闻记者表示以往投行的职责是通过保荐力争使得IPO项目能够过会一旦过了会在新股不败中签好比中彩票的背景下新股的发行销售基本不成问题而在科创板实行了注册制后销售将成为投行的主要工作哪家投行销售能力强能把股票卖出好价钱客户就会青睐它这是和欧美资本市场?#24248;?#30340;同?#20445;?#30001;于市场化定价券商与市场就科创板新股发行价的博弈也会加大

    他进一步指出为什么那些国际大投行在香港纽约等国际IPO市场占有优势因为那些市场的IPO面向全球配售而国际大投行是全球经营的在各地都有分支机构无论是销售能力还是定价能力都有优势所以未来在注册?#31080;?#26223;下科创板企业过审可能会比以往容易但是要把股票顺利卖出去且能卖个好价钱则要难于以往这对投行的销售能力是个考验

    也有资深投行人士发出同样感慨以往上发审会被市场视为整个IPO流程中核心环节而在海外市场更为重要的发行环节反而成了A股IPO流程中一个比较容易的环节保荐人和发行人的核心工作是应对证监会审核对市场如何并不太关心

    值得注意的是这里的销售是个综合的概念其核心是券商投行的定价和承销能力?#28304;ˣ?#30003;万宏源认为科创板公司上市实行注册制其定价的市场化意味着投行的定价能力成为其核?#21738;?#21147;具有综合能力的投行有优势这就需要券商要有研究支撑强的定价能力强的发行能力有直投自营配合甚至有成为做市商的能力而这种市场化的历练将使券商更?#35270;?#26410;来一级市场的服务

    中泰证券非银团队在近日发布的研报中对未来科创板考验券商对机构客户的销售服务能力作了分析该团队认为试行注册?#39057;?#31185;创板将助推国内券商成为真正的投资银行券商迎来转型变革机遇一方面传统投行通道红利弱化倒逼投行模式转型建立多业务协作提升综合实力另一方面科创板打造机构市场机构客户质量与黏性将成为核心竞争力

    对于科创板背景下未来机构客户之于券商的重要性中泰证券非银团?#21448;?#20986;投资者?#23454;?#24615;方面设置50万元的门槛并在发行环节提升网下发行占比有助于提高机?#20849;?#19982;的积极性对券商而言科创板发行与承销办法明确规定承销商应收取一定比例新股配售经纪佣金科创板上市规则规定特定股东减持可通过中介机构进行非公开方式转让预计未来在机构市场以及费率溢价空间导向下券商对机构客户服务能力的重要性将持续提升

    ?#30528;?#31185;创板将现豪华配置

    大约2个月前有关部门就要求各券商推荐科创板企业名单了现在各券商应该都有?#32422;?#30340;科创板上市申报企业名单了上述资深保代进一步表示估计科创板刚开始的上市标准会挺高的应该都是些比较优质的企业而对这些企?#21040;?#20197;站在?#38469;?#21069;沿注重创新研发能力拥有核心知识产权的科技类企业为主对科创板这样的新生事物而言初期打造?#25918;?#24456;重要

    那么科创板正式落地脚步临近中介机构的选择会和以往核准?#31080;?#26223;下的IPO市场有何差异

    国内某大型投资集团投资管理部门相关负责人向每日经济新闻记者表示虽然目前国内券商投行普遍对注册制环境下的新游戏规则不够熟练相关经验也比较欠缺不过我们初期还是愿意和大型头部券商合作

    虽然科创板的各方推动力较强但作为新生事物多少还是?#34892;?#19981;确定性目前敢于集中投入资源做科创板业务的无非是两类券商一类是资源多抗风险能力强的头?#30475;?#21048;商还有一类是抱着博一把的心态的?#34892;?#21048;商这样的话我们肯定会倾向于优先选择头部券商他指出

    你去看吧到时候科创板?#30528;?#19978;市的企业背后的中介机构包括承销保荐机构律师事务所会计师事务所大概?#35782;?#26159;豪华配置因为科创板是新生事物资本市场的各个层面都希望尽可能地保证科创板正式启航后能运行良好而那些头部的中介机构更适合承担早期保驾护航的任务

    他还向每日经济新闻记者表示可以看出去年11月以来上海的有关政府部门对科创板的介入比较积极这也?#20174;?#20102;各界都希望科创板这一新生事物从设计到落地的过程能顺利一些我们近期也向政府反馈了储备的科创板上市项目券商那边应该也是我判断有关部门应该会在广?#26680;?#38598;各?#19968;?#26500;的科创板种子企业后进行一番筛选把有希望开板就上市的企业的资质?#35753;?#28165;楚好让市场在科创板开板前?#25237;?#36825;些企业的估值定价心里比较有底预计这些企业的资?#35270;?#35813;会不错

    精品投行业也有机会

    ?#24863;?#30340;投资人不难发现近年来在海外投行市场常年能名列前茅的总是那些熟悉的名字摩根大通高盛美银美林摩根士丹利等

    ?#28304;ˣ?#26576;头部券商非银行业分析师认为国际大投行的市场格局和份额之所以常年比较稳定这和国际大投行的全球分销渠道和业务能力有关此外海外IPO定价采用向机构询价模式而那些机构投资者有不少都是大投行的机构业务客户这里的机构业务指的是为机构提供投研服务融资服务交易席位衍生品对手方等综合服务

    另有非银分析师认为所谓的投行销售能力还是取决于客户资源不过销售能力与客户资源是相辅相成的个?#21496;?#24471;通过机构客户资?#26149;?#20225;业客户资源常年积累而成的投行竞争力很难被复制

    另一方面以往A股IPO发行投行参与度不高在一定程度上与网上发行规模大散户申购踊跃有关

    根据证券发行与承销管理办法的规定网上投资者?#34892;?#30003;购倍数超过150倍的回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%由于新股不败?#20445;?#25955;户新股申购热情高涨网上投资者?#34892;?#30003;购倍数超过150倍在实际中发生概率很高因此近年来在实?#20160;?#20316;中A股新股发行规模的90%是在网上发行的也就是主要面向散户发行

    而在科创板散户主导发行的局面将改变根据上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法征求意见稿规定科创板首发企业网上?#34892;?#30003;购倍数超过50倍且不超过100倍的网下向网上回拨比例由A股现行的20%下调为5%科创板首发企业网上?#34892;?#30003;购倍数超过100倍的网下向网上回拨比例由A股现行的40%下调为10%取消网上?#34892;?#30003;购倍数超过150倍回拨后网下最终发行比例不超10%的规定改为回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行股票数量的80%同时?#26500;?#23450;科创板公司首发后总股本不超过4亿股和超4亿股的网下初始发行比例由现行的分别不超60%70%各提高10个百分点至70%和80%

    申万宏源认为这意味着如果科创板新股网上申购倍数超过100倍则最终网下发行比例将最低可?#28304;?#21040;60%或70%远高于现行的10%另外上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法征求意见稿将询价对象设定为专业机构投资者个人投资者不再被纳入询价对象范围

    由此可见未来在科创板以往A股新股发行散户唱主角的现象将成为过去科创板发行的机构时代将来临上述非银分析师认为在这样的趋势下国外大型投行集中度较高的现象现在已显露出复制到国内的趋势预计未来国内券商各项业务的集中度会进一步提升

    另有分析认为在科创板新的发行机制下针对机构投资者的网下发行比例将大幅提升那些机构客户销售能力强的券商将占有优势

    具体而言除了头部券商外国内一些未?#20174;型?#25104;为精品投行的券商也被?#30340;N春֙?#20363;如有?#30340;?#20154;士认为某收入排在行业10名开外的券商由于其走的是针对高端客户的精品化路线对高端客户有较强的销售能力未来或将在科创板的承销保荐市场分享机遇

    而某券商人士则表示这家券商的销售能力比较强不少私募都找他们卖产品其他业务基础也不错而且也没什么资产质量方面的拖累之类的负担如果能专注于科创板的一些领域未?#21561;那?#21147;也不容小觑

    也有机构人士认为各个券商其实都不乏相对优势而且国内券商多有地域属性比如某个特定省份的科创板项目可能还是优?#26085;?#39038;属地券商未来科创板里应该会有不少?#34892;?#20844;司上市虽然一些头部券商做大项目厉害但精力上没法顾及得那么全这就给?#34892;?#21048;商留下了机会而且科创板企业券商可以跟投如果项目做得太多单个券商的?#24335;?#20063;未必跟得上

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