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    科创板意见征求收官在即定价改革如何兼顾防炒

    本报记者 李维 ?#26412;?#25253;道

    科创板冲刺

    还有一天科创板征求意见就到期这预示着游戏规则制定已进入冲刺阶段作为注册?#39057;?#35797;验田市场对于科创板的市场化期许颇高?#36824;?#22312;征求意见稿中IPO51条等审核红线以及定价机?#39057;?#20173;无明确是否?#26377;?#27492;前建立在发审制上的新股发行制度在科创板的实验博弈最后结果如何仍有待观察巫燕玲

    导读

    监管层在考虑如何在发行定价市场化改革的同时兼顾防范科创板开板后可能带来的炒新风险

    有关科创板的公开意见征求已经处于收官阶段

    21世纪经济报道记者获悉目前有关科创板的配套规则正在加紧制定而?#30340;?#23545;于科创板的意见较多集中在新股的发行定价环节

    一方面市场机构正在密切关注科创板公司发行定价改革的具体安排以及能否打破此前的新股限价发行模式而监管层则在考虑如何在发行定价市场化改革的同时兼顾防范科创板开板后可能带来的炒新风险

    事实上这种担忧或许并不多余就在科创板落地后围绕与科创概念相关的创业板指399006.SZ已经先声夺人

    据Wind数据显示自春节过后的首个交易日2月11日以来创业板指累计上涨达11.20%较同期上证指数000001.SH涨幅高出6个百分点

    另一方面有?#30340;?#20154;士建议在科创板IPO项目中进一步尝试老股转让机制提高新股流通盘比例进而对新股炒作形成平抑作用

    发行定价之辨

    科创板开板后如何防范新股炒作及可能带来的衍生风险正在被监管层和机构关注

    科创板因为有国家层面的设立意义所以容易被市场理解成一种潜在背书这很容易激发市场的炒作效应特别是在新股发行后流通盘较小的情况下2月18日?#26412;?#19968;家大型券商策略分析师表示

    目前监管层也在考虑如何通过制度或窗口方式来防范科创板的炒新问题希望引导市场预期良性发展2月18日一位接近监管层的券商人士亦指出

    在?#30340;?#20154;士看来虽然科创板首日不设涨跌幅但其发行价能否打?#39047;?#21069;A股市场IPO的23倍天花板仍然值得关注

    2月16日证监会副主席方星海在中国经济50人论坛2019年年会时指出建议先改革二级市场的价格因为二级市场的价格改革相对容易如果改好了能够较快达到二级市场的均衡点以后其实是为今后IPO的价格改革创造了一个很好的参考否则IPO的价格改革也没有参考

    有?#30340;?#20154;士担?#27169;?#26041;星海的这一表态可能意味着23倍首发市盈率的窗口指导仍然会在科创板被?#26377;?/p>

    方主席建议先改二级市场那么有可能一级市场的发行价还要按照窗口指导的23倍市盈?#39318;?月18日上海一家大型券商投行保代坦言因为发行价和首日价两者选其一就能一定程度遏制后续的炒作

    ?#36824;本?#19968;家中型券商非银金融分析师认为发行价照搬23倍市盈率的可能性并不大

    但如果按23倍限价走券商的子公司直投就会变得缺乏约束性该分析师指出因为后续价格很有可能超过23倍拿这个规定反而成了对券商的利好

    而在一些买方机构看来当前的科创板定价也存在一定程度的不确定性

    虽然说?#30528;?#20225;业大概率还是会要求盈利的但再统?#36824;?#23450;23倍市盈率已经不再适用了比如亏损企业就无法用这个指标18日上海一家公募机构基金经理表示

    ?#27809;?#37329;经理表示目前公募参与的主要痛点也在于如何为IPO企?#21040;?#34892;定价

    国内没有未盈利企业上市的先例公募基金也缺少做这方面投资的经验所以比较难给这类科创企业定价前述基金经理指出我个人如果投肯定还是非常谨慎的但不排除公司有可能为了开辟这个产品线发新产品

    老股转让再破题

    在如何防范科创板的新股炒作问题上也有?#30340;?#20154;士认为新股炒作的问题之一在于老股具有锁定期而流通盘占比较小对此应当加大老股转让力度增?#26377;?#32929;的流通盘供给进而起到平?#20013;?#32929;炒作的作用

    老股转让机制是2013年底IPO重启后开始实施的但真正实现老股转让发行的企业并不多这也让新股炒作程度在近年来有增无减2月18日上海一家投行人士表示

    21世纪经济报道记者统计发现老股转让制度实施以来真正利用该机?#39057;IPO项?#21487;?#20043;又少Wind数据显示自2013年12月以来A股市场共发行新股1135只但实施老股转让的新股仅有67只占比仅为5.90%

    上述67只实施老股转让的IPO项目中39只均完成在该制度刚刚实施2014年1-2月份此后老股转让现象则在逐年减少2015年至2017年三年间的老股转让家数分别为9家6家4家而到2018年仅有养元饮品603156.SZ一家上市公司实施过老股转让

    上述投行人士认为老股转让有在科创板?#25351;?#23581;试的制度空间

    老股转让空间很大前述投行人士指出这种模式其实也符合多方利益一方面能够让持有期限较长的原始股东实现较早退出进而鼓励一级市场的早期投资促进双创另一方面也能够缓解新股上市后流通盘占比过少的稀缺性问题平?#20013;?#32929;炒作

    但有?#30340;?#20154;士认为不限定首发市盈率的情况下存量发行的叠加有可能导致市场出现大股东高位套现的质疑

    首发市盈率如果不限价再加上大股东存量发行很有可能导致发行人以一个较高的市盈率定价来转让老股进而引发市场关于老股东IPO套现的质疑前述非银分析师指出

    但在?#30340;?#20154;士看来有关老股转让的质疑虽然存在但仍然要具体问题具体对待

    根据?#20013;?#35268;定实施老股转让有着严格的门槛限制必须要持股达到一定年限才具备资格在完成上市?#21271;?#29616;反而是对这些股东长期投资的一种回报舆论有质疑是正常的但不能任由专业的金融领域完全被舆论所左右也不能光盯着变现的问题要?#27492;?#20204;之前投资用了多长时间老股转让没有必要被妖魔化前述投行人士表示编辑?#20309;?#29141;玲

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