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    货币剪刀差扩大 宽信用加速回归

    胡月晓

    宽信用酝酿加速中

    2018年1月末广义货币(M2)余额186.59万亿元,同比增长8.4%狭义货币(M1)余额54.56万亿元,同比增长0.4%货币层次结构间的剪刀差进一步扩大

    M2与M1增长间差距扩大意味着非信贷融资增长超越了信贷增长银行表外融资规模在?#20013;?#22686;加2018年下半年以来的宽信贷正在朝宽信用转变

    从社会融资构成看主要由委托贷款信托贷款未贴现承?#19968;?#31080;组成的表外融资增长自2018年6月越过最低点当月减少6915亿后正处于?#20013;?#30340;回升当中2019年迅速转正为3432亿元表内融资比重的回升也意味着金融市场风险的显性化得到发展全社会风险防控的?#34892;?#24615;得以提高

    货币结构的这种变化表明虽然金融活性在提高但货币活性依然低迷虽然金融支持实体经济的力度已扩大但货币活性提高依然欠缺经济活力改善这一经济条件表明经济整体上仍然处在周期底部经济活力还有待提高

    金融支持实体力度加大

    监管规范带来的影子银行收缩被认为是之前流动?#36234;?#24352;的重要原因但这种资金紧张压力的?#20013;?#20063;压缩了资金空转提高了资金的使用效率监管规范主要是为了治理金融的脱实向虚摆脱中国的货币短期化现象

    监管规范化后虽然监管?#36234;?#34701;市场流动性的冲击已过去但影子银行领域融资只能延续低位增长2018年后中国社会融资结构的一个明显变化是表内融资呈现回升态势中国货币当局长期以来要求金融机构经营回表的努力开始见效

    2018年4Q以来伴随金融改善带来的资金脱虚向实发展中国货币政策的效应重趋积极?#20013;?#25968;年的货币中性时代已经悄然结束在货币效应回复积极的情况下信贷货币增长带来的流动性放松将带来经济活力的直接提升

    中国流动性环境正处在宽信贷向宽信用转变过程中过去信用的过度收缩只是对先前金融过度创新和风险积聚过快的阶段?#20174;场?#30417;管新规冲击过后中国金融市场的各部分都已从先期的调整适应中复苏走上规范后的新发展道路宽信用正在?#34892;?#24418;成金融支持实体经济的力?#26085;?#22312;逐步加大虽然从货币结构看的货币活性仍然低迷但金融活性已然恢复从社会融资结构的角度看宽信用的发展除了带来银行表外融资的恢复增长外社会融资结构中信贷占比也逐渐下降从2018年下半年起新增社会融资中银行信贷占比就处于逐渐下?#20302;?#36947;中2018年7月-2019年1月银行新增信贷在社会融资增量中的占比由99.2%加速下降到了76.9%

    市场利率延续平稳

    期待降息带动下行

    去杠杆与降融资成本并不矛盾中国过去过度杠杆化主要是资金没有风险定价并非利率过低监管强化带来的金融去杠杆减少了金融体?#20992;?#30701;期流动性的财务周转性需求使得货币市场的需求下降从而降低了货币市场利率短期流动性的紧张程度下降在货币市场最重要领域银行间市场上1月份同业拆借加权平均利率为2.15%分别比上月和上年同期低0.42个和0.63个百分点?#24674;?#25276;式回购加权平均利率为2.16%分别比上月和上年同期低0.52个和0.72个百分点

    在利率市场化条件下融资利率受经?#36855;?#34892;和货币环境共同决定体现风险溢价的实际借贷利率具有魏克塞尔性质体现当期商业环境的自然利率真实市场利率主要受当前经济状况货币环?#22330;?#24066;场预期等综合影响即民间利率不仅受货币状况影响更重要的是还体现了当前经济环境下的运行风险和前景预期是实体经济领域的风险利率

    从我们跟踪观察的温州民间借贷利率和广州小贷市场的利率走势看市场利率走势正从波动中下行局面走向平稳中国货币存量过多增量不足的局面决定了中国实体领域的借贷市场利率主要取决于经?#36855;?#34892;环境带来的信用风险变化在经济?#20013;?#24213;部徘徊?#20197;?#26399;偏软情况下市场利率要能?#34892;?#19979;行还需要有货币当局的强烈倾向性政策信号来发动

    作者系华东师范大学中国金融研究院研究员

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