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    债券违约频发 六大评级机构受牵连遭质疑

    本报记者 左永刚 

    近期信用债券市场频爆违约案例截至5月31日今年以来共有20只债券违约包括担保违约违约金额为127亿元左右其中新增违约主体7家涉及10只违约债券违约规模57亿元左右

    在发生实质性债券违约后引发部分发行主体如上市公司债券发行困难这让信用评级公司甚至整个行业陷入非议如联合评级联合资信鹏元资信中诚信国际东方金诚上海新世纪评级等机构受到发行主体债券违约牵连而被质疑其中不乏个别评级机构遭遇多只违约债券

    信用收缩引发债券违约

    目前评级机构普遍认为引发本轮债券违约浪潮的主要原因是信用收缩大背景下的再融资困难与评级机构没有直接的关系

    鹏元资信评估有限公司研究发?#20849;?#39640;级研究员史晓姗向记者介绍从今年违约主体的特征看除去之前已经发生违约的主体新增违约主体主要有几个共性如主要是非国有企?#25285;?#21457;行主体主营业务盈利能力较弱主要依赖对外投资收益经营性现金流的缺口导致负债攀升公司可动用的货币资金有限即非受限资金占比?#31995;ͣ?#22810;家企业在违约前几年开展一系列并购业务相应的应收账款和负债快速增长

    史晓姗认为从今年违约看多只债券因发行人相关债务违约而发生交叉违约或提前到期相比之前债券持有人对权利的主张积极性明显提升同时这也将扩大单只债券违约的影响进一步加大发行人的偿债压力整体而言今年违约的主要原因?#29301;?#24403;前市场风险偏好下?#25285;?#38750;标收缩民营企业再融资渠道收紧资金链断裂

    与此同?#20445;?#20276;随而生的市场环境紧张情绪不?#19979;?#24310;企业资金链某一处的断?#35759;?#23558;带来较大的影响再融资能力进一步降低债务违约随之而来

    目前在证券市场已经形成了包括证券市场资信评级业务管理暂行办法证券资信评级机构执业行为准则证券市场资信评级机构评级业务实施细则试行等在内的规范评级机构业务的规则体系同时针对近期出现的债市违约案例监管部门正在与最高法进行有关研究以寻求优化违约诉讼的解决途径进一步畅通司法救济的有效机制

    AA级以下低资质民企风险较大

    据不完全统计2018年待偿还债券共计8143只待偿?#26500;?#27169;约5.75万亿元从偿?#20272;?#22411;看到期规模约5.12万亿元占比88.89%本金提前兑付规模5111.34亿元占比8.88%截至5月25日已回售规模1283.06亿元占比2.23%从债券类型看短期融资券待偿?#26500;?#27169;约2.38万亿元占比41.36%中期?#26412;?#32422;8618.38亿元占比14.98%资产支持证券约7026.36亿元占比12.21%企业债和公司债待偿?#26500;?#27169;分别为5489.79亿元和5373.43亿元占比分别为9.54%和9.34%

    从目前政策环境看对风?#23637;?#29702;依然从严企业再融资环境短期内无法改善随着债券持有人对自身利益的关注加强违约风险相对较大同时影响范围较之前或有所扩大但违约债券处理机制也在逐步建立如何平衡双方的利益一定程度上决定了债务人的偿债压力史晓姗表示

    史晓姗预计今年下半年企业?#38590;?#21147;或高于上半年尤其是主体等级在AA级以下的低资质民营企业风险较大剔除无评级债券看7月份的低主体等级民营企业债券待偿?#26500;?#27169;较大其次是12月份8月份和11月份

    今年债券期限缩短使得未来的偿债压力提前未来需要更加关注企业的流动性情况尤其是非受限资产情况对于存量债券较多的企?#25285;?#38656;要关注集中到期情况 史晓姗提醒说

    但近期监管层也强调上市公司总体债务风险可控评级机构也普遍认为当前上市公司的总体债务风险并非到了不可控?#38590;现?#22320;步

    鹏元资信评估有限公司研究发?#20849;?#36164;深研究员袁荃荃向记者表示事实上2014年之后上市公司的资产负债率是有小幅下降?#27169;?#32780;且盈利状况也有所好转所以市场大可不必过于惊慌甚至将上市公司的债券都打入冷宫?#20445;?#23545;于各方面都比较稳健可靠的发行主体则可以酌情投资

    中高等级债券规模较大

    在?#21482;?#24066;场情绪中不少机构投资者不断踩雷?#20445;?#20197;至于对评级机构的质疑较多主要集中在对发行人评级较高?#32422;案?#36394;评级不及时等

    我国存量信用债中的低等级债券规模较小中高等级债券规模较大未进行评级的债券规模最大据据wind数据统计截至2018年5月31日我国存量信用债市场中债项级别为A-级至AAA级的债券有14612只余额为205014.57亿元在总体中的占比分别为43.25%和58.61%其中AA+及以上的高级别信用债只数为9990只余额为171711.93亿元在总体中的占比分别为29.57%和49.09%债项级别为B-级至BBB+的债券仅有30只余额为137.76亿元在总体中的占比分别为0.09%和0.04%债项级别为C级至CCC级的债券有37只余额为426.86亿元在总体中的占比分别为0.11%和0.12%未进行债项评级的债券有19104只余额为144193.24亿元在总体中的占比分别为56.55%和41.22%

    今年5月9日继中诚信之后鹏元资信也宣布下调凯迪生态的长期信用评级凯迪生态发布公告称鹏元资信评估有限公司决定将公司主体长期信用等级由AA下调为C但在此之前该公司公告内容显示因遇法定节假日11凯迪MTN1兑付日顺延至2018年5月7日截至2018年5月7日公司?#24418;?#36275;额支付中期?#26412;?#26412;息合计6.98亿元构成违约

    目前因不少机构踩雷?#20445;?#26426;构开?#32423;?#20449;用债持谨慎态度有券商分析师称由于外部客观原因?#32422;?#21457;行主体自身原因叠加造成的潜在债务危机使得发行主体遭遇再融资困局未来一段时间内债券违约或成为常态在多重因素叠?#26377;?#24212;下不能过度依赖历史信用评级同时要时刻关注跟踪信用评级

    评级机构遭遇质疑

    近期评级机构也确实感受到了来自市场?#38590;?#21147;袁荃荃认为之所以债券违约给评级行业带来质疑的声音或负面的影响是因为投资者往往认为评级机构没有很充分很及时地为市场提示信用风险从而对其投资决策的失误负有一定的责任所以对于评级机构而言只要做到充分及时地揭示发行主体在经营财务公司治理等方面存在的风险就可以很好地避免被指责被追责的情形 

    在?#36136;?#20013;依?#25509;?#21457;行主体这一甲方而评级普遍较高?#32422;案?#36394;性评级多在违约事实发生之后一位机构投资者负责人在接受证券日报记者采访时坦言在发行人付费模式下目前很难改变甲乙方?#20581;?#30340;依附关?#25285;?#36827;而提升信用评级?#30446;?#35266;性?#25237;?#31435;性因为这直接关系到评级机构的业务增量

    评级行业虽然存在着激?#19994;?#31454;争且面临着来自发行人承销商?#38590;?#21147;但这不意味着评级机构会置专业职责市场公信力于不顾袁荃荃认为评级分析师评审委?#34987;?#20013;不乏火眼金睛刨根?#23454;ס?#30340;优秀人才在发现风险之后通常会想方设法在报告中进行提示当触发了级别下调的红线?#24065;不?#22362;决进行下调

    在进行下调的时候通常发行人都会提起复议主承销商?#19981;?#36827;一步地争取维持原来的级别和展望但即便这样有责任心要公信力的评级机构?#19981;?#21435;进行下调哪怕将来会因此丢掉多单评级业务 袁荃荃强调

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