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    公募基金公司的3+X进阶之路 浅谈公募基金公司评价框架

    在之前的一段时间我们就公私募基金的研究方法论做了一系列探讨初步阐述了我们这些年来做基金研究的一些感悟和理解有印象的读者应该还记得我们的4P+三性方法论中4P中在纵坐标轴左侧的2P股权架构和流程运作是我们定义的基金公司层面的分析项并且以?#22909;?#28165;单的形式在日常基金研究的过程当中动态预警实际上我们在这些年的基金研究过?#35752;校?#20063;积累了一些对于基金公司经营模式优劣之分的理解不一定全面但也希望通过下文3+X进阶之路的探讨表达我们对于基金公司的评价框架

    一 公募基金业务谋求?#36335;?#23637;

    从1998年第一批公募基金管理公司设立开始中国基金业协会数据显示截至2018年9月末我国境内共有公募基金管理人134家管理基金总规模13.36万亿元经过了20年的发展截至到2017年底我国公募基金持有人户数约8亿户可?#36816;?#20844;募基金已经进入寻常百姓家了近年来受益于移动互联网红利浪潮以宝宝类为代表的货币基金广泛普及引发了上一轮的居民存款搬家?#20445;?#21363;将存放在银行的活期储蓄转化投资到货币基金中这不仅大幅提升了公募基金规模也使得公募基金成为了日常老百姓财?#36824;?#29702;中不可或缺的一环

         

    数据来源基金业协会好买基金研究中心 数据截至2018/9/30

    公募基金不仅在规模上通过20年的蓬勃发展达到了客观的地位在数量与?#20998;?#19978;也是日益丰富数量上由1998年仅有的5?#29615;?#38381;式股票基金发展到2018年9月末的5459只基金?#20998;?#19978;目前投资范畴已经覆盖了股票债券货币商品等多个海内外市场也陆续开创了包含封闭式ETF开放式LOF分级等多种交易方式但被市场广泛讨论的确?#21040;股?#30340;失衡这一失衡显著体现在公募基金?#20998;?#25968;量的分布与规模分布的差异上

    数据来源基金业协会好买基金研究中心 数据截至2018/9/30

        

       据来源基金业协会好买基金研究中心 数据截至2018/9/30

    通过上述两个饼图我们可以清晰的发现虽然在过去20年公募基金确实获得了快速发展并且在近年来渗透进入居民财?#36824;?#29702;的版图但实际上近年来公募基金规模的扩张主要还需归功于货币基金从占比情况来看截止今年九月末该类别已经占?#38454;?#35268;模的近70%而基金数量仅占8%左右而体现公募基金作为专业投资者资管能力的股混基金规模更是在过去10年?#36127;?#27809;有上涨

    这一尴尬的格局实际上在近年来也反复被市场所探讨我们认为除了国内?#26102;?#24066;场的基础还?#36824;?#25166;实所导致的资管体系不稳定这一核心原因我们还应该注意到由于不稳定的资管体系叠加了不稳定的负债端即基金持有?#31169;?#26500;也是导致股混基金在过去10年在规模上并没有得到很好发展的原因之一有一种声音认为自2015年以来公募基金的持有?#31169;?#26500;已经在发生优化即根据基金业协会数据显示2015年机构投资者占比首次超过个人投资者达到了57%并在近三年均保持较高的水平但我们只要稍微回顾1516年的基金市场就能回想起那两年基金公司大力发展的产品有一个共性定制那两年基金公司不论大小都在发力疑似定制基金?#20445;?#24471;委外者得天下这种说法在当时也确实有土壤支持截至2015年底银行全口?#27573;?#22806;资金投向包括通道类的非标业务和主动管理类的规模约为20万亿元其中理财资金的委外规模为5.17万亿元我们如果按照基金认购天数在14天以内认购户数在200人以下为标准的话2015年至今公募基金当中疑似定制基金的数量达到了257只疑似定制基金?#27604;?#36141;规模已达到?#31169;?000亿暂不考虑委外资金陆续追加规模这其中绝大多数都是固收类产品而期间公募基金整体非货规模?#36824;?#22686;加了7000亿2016年上半年在公募整体缩水4000多亿元的背景下博时基金以400多亿元的增量规模重新杀入行业前十华福基金在2016年曾上报过最长封闭期限达7年的5只债券型基金?#36824;?#38134;瑞信建信招商中银广发也都是当年委外大军中的佼佼者这一现象既是瞩目的也是短暂的2017年3月17日委外新规实施后委外业务受阻委外定制基金产品发行一度遇冷代表性的事件便是光大保德信尊盈半年定期开放债券基金发布公告正?#38454;?#22411;为发起式基金成为目前市场?#31995;?#19968;只改版后的委外定制基金

        

    数据来源Wind好买基金研究中心   时间区间2002/1/31-2017/12/31

    公募基金负债端的另一面大家?#27973;?#29087;悉那就是个人投资者普通基民根据我们的统计自2001年9月起一直到2017年年底中国基民投入股混公募基金的总成本约为17.67万亿元首次发行+?#20013;?#30003;?#28023;?#25187;除期间退出的市值约16.90万亿元赎回+分红基民的净投入成本为7684亿元左右到2017年年底股混基金的总市值有1.57万亿元假如以内部收益率IRR简单?#28010;?#25910;益率IRR年化只有4.37%按照每年规模与净申购量的收益率?#33268;约?#31639;收益率年化也只5.73%左右与股混基金的平均收益率15.88%都差距巨大甚至比同期沪深300指数收益率还要低上不少这还没有计算基金的申购费用如果简单以1.2%的认购费1.5%的申购费进行计算的话?#33268;约?#31639;的年化收益率则只有4.32%左右这与主动管理型权益类基金同期15.88%的年化收益的差距主要还是来自于基民的追涨杀跌导致基民并不认为公募基金有很强的赚钱效应

    基础市场的不稳定和持有?#31169;股?#26377;优化空间使得公募基金公司过去的成绩单喜忧参半自17年以来的制度改革为基金公司未来的发展既提供了机会也发出了挑战机会面前人人平等有丰富资管经验的公司可以借助未来养老金大发展的浪潮迎来新一轮爆发目前鼓励的各类长期稳定资金和进入新常态的经济格局有望为中国的?#26102;?#24066;场熨平波动挑战则来自于新监管制度下面对银行理财的募?#31034;?#20105;产品创新难度?#21215;?#22823;合规趋严的格局下在资管和销售端有内生性竞争力的基金公司有望率先突出重围奠定江湖地位

    公募基金行业发展了20年也见证了中国证券市场快速发展的阶段在新常态的格局下公募基金公司如何提升核心竞争力来应对目前可能正在发生的变革基于此我们希望用之后四部分的内容勾勒出我们认为的优质公募基金公司应有的经营模式和潜在的发展布局即公募基金公司的3+X进阶之路

    二 公募基金1.0模式

    公募基金市场发展到第20个年头绝大部分的基金公司已经不再需要为生存担忧或者也都有相对明确的特色规划但我们认为公募基金的核心是主动资产管理这一核心定位似乎众?#31169;?#30693;但在公募发展的历史当中未必那么站得住脚规模产品线明星委外定制另类策略以子养母等各式各样的生存方式有些和主动资管关系密切有些则干系不大实际上自2017年11月17日中国人民银行发布了关于规范金融机构资产管理业务的指?#23478;?#35265;征求意见稿?#32602;?#20197;下简称"征求意见稿"也就是?#30340;?#20439;称的资产管理行业"大一统"管理办法金融从业人员才真正意识到中国的?#26102;?#24066;场发展将正式进入去通道破刚兑的新阶段改革的进程或许因为内外部的一些原因会在节奏上有些弹性但?#21344;?#30446;标的达成大家并不存在分歧监管趋严背景下基金业主动管理先发优势明显客户基础扎实最符合政策导向公募基金产品有望成为重要资产投向迎更多增量资金但同时公募基金市场和?#26222;?#32418;利弱化最近券商大集合新规和银行理财子公司新规的落地也坐实了当前监管方向是将资管产品明确划分为公私募两类对于监管较为宽松的银行子公司来说目前的难点在于商?#30340;?#24335;团?#21360;?#20135;品定位都还需要时间来建立但未来无疑会给?#19988;?#36164;管机构公募基金带来影响甚至冲击?#19988;?#30340;资管产品定位将更加聚焦主动管理能力权益+类固收+专户投顾化+衍生品对冲成为主战场而传统公募货币基金和纯配置类产品在理财面签放松起购点下调和可投非标后空间或被?#36153;?#30456;关产品的优势仅为避税功能

         

    数据来源Wind好买基金研究中心 数据截至2018/11/29  基金样?#26223;?#25324;当期最新合计管理规模大于1亿当期公募基金公司权益类基金管理规模大于100亿

    以上的列表虽然只是简单统计但当我们回想每个年度令人印象深刻的基金公司时往往都会反应出一位代表性基金经理或者一组极具特色的主动管理投研团?#21360;?010年的华商五虎2011的博时邓晓峰2012年的新晋一哥景顺余广和大举逆向布局金融股的国富赵晓东2013年的银河基金三剑客和中邮任泽松2014年的华泰柏瑞田汉卿2015年股债双丰收的兴全2016年的万家莫海波和长信量化?#30830;?017年的东方红和国泰2018年的交银施罗德上述简单的回顾不仅能勾起我们对过去几年中国?#26102;?#24066;场快速变革的回忆更?#20174;?#20986;了在中国很难有常胜将军但若要想胜一定要求基金公司强调投研导向并且有一只能打硬仗敢打硬仗的主动管理投研团?#21360;?#19968;只完美的投研团队似乎是每家基金公司向往的是广大持有人所期盼的但很有趣的是完美强大的投研团队确?#30340;?#22312;某个阶段创造不错的收益也能为基金公司带来相应的?#25918;?#21644;规模但不少极具特色的主动管理团队在¡过后留下的?#27604;?#23569;之又少纵使能坚守中长期有效投资策略的投研团队也面临着阶段性的水土不服和管理规模增长的瓶?#20445;?#20854;中滋味从业人员在回顾以上列表中的基金公司时也不难品出

    在我们的审美观里似乎上海地区的公募基金站稳1.0阶段的较多我们就以比较有代表性的一家以主动管理产品见长的公募基金公司为案例简要阐述他们站稳1.0阶段的原因和特质

    兴全基金作为上海主动管理公募基金公司的代表兴全创造了很多佳话除了前台大厅整整一面的奖杯墙?#20445;?#20197;可转债基金为首只发行基金的剑走偏锋市场上对兴全讨论最多的还是兴全自上而下一直贯彻的基金持有人利益最大化股东价?#36947;?#30410;最大化员工价?#36947;?#30410;最大化的经营目标2003年兴全基金以杨东杜昌勇和王晓明三剑客的投研核心建立起来后来坚守了整整十多年这在公募基金圈实属难得2004年兴全可转债基金由杜昌勇担任基金经理作为首发基金打胜了漂亮的第一战也为其后来成为市场上少有的能够集股票定向增发可转债可交债于一身的另类投资专家打下了坚实的基础之后王晓明的兴全趋势打破了牛熊切换和风格轮动行情下业绩大起大落的魔咒更不用说之后为市场所熟知的兴全社会责任背后的?#36947;?#24072;兴全给市场留下深刻印象的还有杨东和吕琪在市场关键时刻的喊话陈扬帆董承非谢治宇也都做到了兴全主动管理团队的传承这也造就了2018年开年兴全合宜的爆款目前12名非货公募基金经理管理着兴全过千亿的非货币规模已经是公募基金公司1.0模式的典范虽然近两年因为核心团队的一些变动和产品布局的节奏兴全遭受了一些争议但我们认为这实际上是兴全正在从1.0向2.0模式进发的一次变革其结果将会如何我们拭目以待

    所以公司坚守投研导向并且拥有一支优秀的主动管理投研团队是一家优秀公募基金公司的开始但我们认为只是达到了公募基金公司的1.0模式即在比较契合投资理念的市场环境下由于团队对于投资理念?#21215;?#23432;并产生相应具有吸引力的效果基金公司解决了生存问题的同时也与一些重点渠道形成长期合作关系并且形成了公司产品的标签化和一定的市场?#25918;ƣ?#22312;零售和机构客户层面均有一定忠实拥趸

    三 公募基金2.0模式

    在日常的调研过?#35752;校?#25105;们发现绝大部分的基金公司对于1.0模式往往趋之若鹜而基金研究者更是花?#21496;?#22823;多数的精力在调研分析论证一家基金公司的投研团队是否足够优秀但我们认为作为一家足够优秀的公募基金公司1.0模式只是开始远不止终点这实际上很容易引发基金从业人员和基金研究者的分歧毕竟已经做到了投研导向并且拥有一支优秀的主动管理投研团队已经是?#27973;?#38590;得了在此基础上还有更高的索求是不是过于理想化了诚然如果从这个角?#20154;?#32771;自然我们的要求过于?#37327;?#20102;但我们现在探讨的不只是基金公司的主动管理能力而是一家优秀的基金公司作为一家以资管业务为主营的公司自然核心竞争力在于团队的投资能力但更重要的还是公司的盈利能力以及抗周期能力如果站在一家优秀资管企业的角度来思考似乎单凭某几位核心投资经理很难稳定支撑起一家管理规模过千亿的公募基金公司截止日前在国内非货管理规模过千亿的公募基金公司尚且不多而反观美国市场排名前列的公募基金公司管理规模均以万亿美金计可见我国的公募基金公司还有很长的路要走

    那么我们认为的从1.0向2.0进发的核心要素是什么呢其实也很朴素产品线和销售能力但前提是基金公司已经站稳1.0模式后再去讨论向2.0进发但在实际工作当中我们不难接触到一些基金公司在过去几年的过?#35752;?#23492;希望于产品线和销售能力在一些特殊的政策红利下进行弯道超?#25285;?#27491;如我们在第一部分公募基金业务谋求?#36335;?#23637;中讨论的这些弯道超车的方法都逐渐在监管的引导下消声遗迹用一句直白的话来形容就是想要油门踩到底底盘就必须稳话糙理不糙我们想要表达的很简单1.0模式是2.0模式的必要?#27973;?#20998;条件

       

    数据来源Wind好买基金研究中心 数据截至2018/11/29

    多元化产品线的优势在哪儿东方不亮西方亮旗下产品业绩有差异化并呈现出互补性使得公募基金公司在面临股债跷跷板市场风格切换市场牛熊动荡的各种?#26102;?#24066;场周期下都能有一些产品能体现具有吸引力的风险调整后收益为潜在的基金持有人提供多元化全方面的公募基金投资选择但多元化的产品线说起来容易做起来难其对于公募基金公司提出了3个客观要求1基金经理数量要有所保证过度的一拖多现象不仅不利于基金经理的投?#31034;?#31574;更容易引发媒体端的?#22909;?#20851;注2后台运营团队的支持数量众多的基金产品对于投资人来说多了选择但对于基金公司的运营部门而言确实负担不小特别是规模不大但参数不同的系列产品3销售能力足够消化年内?#36335;?#20135;品否则有过多募集延期或获批未发产?#26041;?#24433;响后续产品上报

    强大的销售团队无疑是一家公募基金公司的核心竞争力之一但也会有所不同侧重我们认为建立在1.0模式上的强大销售能力能在公募基金公司向2.0模式进发过?#35752;?#36215;到决定性作用为什么我们强调一定是建立在1.0模式的基础上的强大销售能力并且最好与丰富的产品线配?#24076;?#19968;方面原因是一元化的产品线容易遇到阶段性的水土不服同时再好的投资理念也会遇到规模的上限也就是那句朴素的话规模是业绩的敌人?#20445;?#19968;只拥有强大销售能力的团队在一家强调一元化产品线的基金公司会有些巧妇难为无米之炊的意味另一方面的原因是如果一只强大的销售团队所在的公募基金公司抛弃了1.0模式而追求上文提到的弯道超车机会阶段性能获得不错的营收和规模也能较为快速地打造出自身的特色?#25918;?#21644;标签但随之而来的是陡增的基金数量和不断下降的单品毛利率所拥有的营收和规模?#25918;?#21644;标签都面临着政策变化负债端迁移和不断高企的运营成本带来的不确定性这样的公募基金公司显然不满足我们对于2.0模式的盈利能力和抗周期能力的要求

    在我们的审美观里似乎站稳2.0模式的基金公司老牌较多我们就以比较有代表性的一家以全天候多策略为特色的公募基金公司为案例简要阐述他们站稳2.0模式的原因和特质

    嘉实基金从1999年?#36164;?#36215;家?#20445;?#25130;至2017年底嘉实基金已成长为各类资产管理规模超9500亿元的资管机构管理规模连续十年位?#26377;?#19994;前列服务的个人持有人和机构投资者超过8000万嘉实始?#21344;?#25345;研究驱动投资?#20445;?#22312;十余年间完成了全天候多策略投研体系1.0版本向3.0版本的迭代升级以研究支持决策?#20445;?#29992;基本面研究驱动投?#31034;?#31574;的投资观是嘉实投研文化的内核作为老牌公募基金公司的代表嘉实基金的投研团队一直以来被市场关注甚至衍生到了私募市场中的嘉实系?#20445;?#22025;实增长成立至今的收益率也超过10倍也诞生过惊人的一日募集超过400亿?#21215;?#23454;策略增长这实际上都是嘉实基金交出的作为老牌代表站稳1.0模式的成绩单为什么我们认为嘉实已经站稳了2.0模式呢实际上在2009年嘉实基金也面临?#31169;?#22823;的业绩压力也发生过次新基金嘉实量化阿尔法开放赎回后资产份额缩水30%的尴尬当时?#21215;?#23454;基金只有16只产品13名基金经理但却不乏邵健戴京焦党开宇刘天君张弢等明星基金经理可事实似乎?#20174;?#20986;1.0模式确实缺乏抗周期能力也正是2009年赵学军就提出了富有?#37117;?#30340;思考如何在中国基金业寻找一个全新的投资研究管理模式既适合?#23601;?#24066;场特点又兼具西方企业管理效率全天候多策略投研体系应运而生将风格相近的基金经理组成策略小组并匹配合适的基金产品具体看全天候要求投研人员应对不同的市场环?#24120;?#21147;争在各种环境下都能达成既定的投资目标多策略增加了投研的宽度与深度既有传统经验主义投资又有数量化投资既有主动投资又有被动指数化投资经过多年发展嘉实?#30740;?#25104;逾25个投研策略组专业投研人员超过300人目前旗下逾140只公募产品?#21215;?#23454;基金拥有全市场最多的公募基金经理52名近80%的基金经理由内部培养输送无论是邵健经?#20303;?#38472;少平邵秋涛这些耳熟能详的名字还是张金涛张丹华谭丽等新锐基金经理都是嘉实投资研究的中坚力量最近几年每年都有嘉实旗下的公募基金业绩表现居前2010年?#21215;?#23454;增长2011年?#21215;?#23454;成长收益2012年?#21215;?#23454;研究精选2013年?#21215;?#23454;成长收益2014年?#21215;?#23454;周期优选2015年?#21215;?#23454;优化红利2016年?#21215;?#23454;基本面502017年?#21215;?#23454;沪港深精选子公司嘉实财富的模式也成为未来公募基金销售的一种可能建立在多点开花百花齐放?#21215;?#23454;旗下公募产品的基础上公募基金管理规模从2012年的1600亿提升到了2018年的4000多亿2002年嘉实以封闭式基金丰和率先明确?#38469;?#25237;资?#27573;保?#35753;在中国做基本面投资从理论成为现实2006年变革销售端将机构和零售业务全面分离为后来基金公司承担养老金投资管理责任奠定了基础2009年嘉实全天候多策略1.0推出到2017年这一投研模式3.0升级重塑了市场对基金投资管理方法论的?#29616;?014年以公募基金参与混改?#20445;?#25506;索普惠金融的落地2015年嘉实成为在纽约建立分支机构的首家中国基金公司等嘉实基金也正是一步步从1.0模式进阶到2.0模式成为了2016年进入全球500强基金公司的中资基金公司第一名

    所以一家拥有强大投研团队的公募基金如果能顺利地踏准产品线多样化布局和销售制度改革两条线我们认为这家公募基金公司大概?#25910;?#31283;了2.0模式这样一家公募基金公司由于坐拥一只坚守投资理念并在策略上有所互补的投研团队多样化的产品线布局对于这股不可谓不强大的投研力量更是如虎添翼对外能使得公司旗下公募产品多点开花在业绩和规模上都呈现出比较强的抗周期性对内有利于培养建设阶梯式的研究团队这不仅能抵御难免的核心基金经理人员流动更能将公司的投资理念在横纵两个方向进行传承和进化既不妨碍内部优秀投研人员晋升也不拒绝外部优秀人?#24065;?#36827;如果认为这是1.5模式的话最后的0.5就需要公司自上而下有?#22836;?#20998;明顾及大局的销售制度和强执行力的销售团队?#22836;?#20998;明能强化销售团队的意?#31119;?#39038;及大局能适当规避一些投机取巧唯销量论的销售?#35760;?#22312;强大的销售能力的助力下绝大部分产品的存续力和市场?#25918;?#37117;能大概率得到保障站稳2.0模式意味着一家公募基金公司已经有足够的自信度可以大胆开拓创新和推进国际化发展并且创新不再?#24515;?#20110;产品国际化不再?#24515;?#20110;工具

    四 公募基金3.0模式

    站稳2.0模式已经证明了一家公募基金公司是足够优秀的资管企业可是这些公募基金公司已经足够优秀了么诚然并不存在最优秀这样的定义优秀只有相对而言所以我们想进一步探讨的是这些站稳2.0模式的公募基金公司还有哪些提升的空间在团?#21360;?#20135;品规模制度?#25918;ơ?#20840;球化上能更进一步使得面对不同的市场环境经济周期面对不同的客户受众面对不同的制?#32570;?#38761;都能有足够强的适应力之所以引发我们想探讨这一部分提升空间是因为我们发现一些站稳2.0模式的优秀公募基金公司在拥有多样化产品线和强大的销售团队后依然面临一些困扰比如发行的产品虽然多但在主被动产品上的竞争力并不平衡导致在当前中国?#26102;?#24066;场环境下过早布局了太多工具化产品而使得主动管理团队实力停滞甚?#20102;?#36864;或者过多布局了主题型主动管理产品但在业绩的稳定性和费率上较竞争对手的同类被动产品没有明显优势比如布局的方向虽然多元化但部分产品的定?#36824;?#20110;依靠短期热度在中长期定位上不清晰甚至可能因业绩和策略失效导致的产品规模缩水冗余过多类迷你基金或壳基金?#20445;?#27604;如策略上过度倾向销售团队短期设立并运作?#31169;?#22810;的机构定制基金或者受益于政策红利在某一类基金上发力过?#20572;?#23548;致在基金分类数量上虽然平衡但分类规模上却?#29616;?#22833;衡

    那么我们认为的从2.0向3.0进发的核心要素是什么呢这一层面的核心要素比较形而上其中满足大致3个方面1股东和管理层战略的相对稳定2有一套自上而下贯彻执行提升效率的信念或制度3投研产品销售三合一的协同效应贯穿产品的提案立项申报发行募集管理投后同样的我们要求公募基金公司站稳2.0模式是进发到3.0模式的前提并且如我们在第三部分公募基金的2.0模式中提及截止日前在国内非货管理规模过千亿的公募基金公司尚且不多而反观美国市场排名前列的公募基金公司管理规模均以万亿美金计可见我国的公募基金公司还有很长的路要走站在当前?#26102;?#24066;场制度可能发生大变革的节点我们不妨畅想一下3.0模式的可能性

          

         

    数据来源Willis Towers Watson The Worlds 500 Largest Asset Managers好买基金研究中心 数据截至2016/12/31

    股东和管理层战略的相对稳定的优势是什么我们在股权架构分析在基金研究中的作用4P方法论系列专题一讨论过一个清晰稳定的股权架构和管理层对于一家基金公司的运营发展是有益的但我们更看重的因为股东和管理层的稳定而得以有机会保证的长期发展战略的稳定为什么说战略的相对稳定对于一家公募基金公司在3.0模式下的运作很重要呢所谓战略是解决未来公司中长期做什么和不做什么的方向性选择不用事无?#23604;福?#20294;清晰稳定的战略能决定中长期这家公募基金公司的核心竞争力业务的突破口信奉的原则和精神以及相关决定的轻重缓急现在我们正处于一个变革的节点公募基金市场红利弱化急需提升需求端产品端投资端各维度综合竞争力应该抓住大资管重塑与新生的战略契机因势而谋应势而动顺势而为未来的公募基金行?#21040;?#36814;来新格局

    一套自上而下贯彻执行提升效率的信念或制度决定了在已经站稳2.0模式的大型公募基金公司中能在庞杂的跨部门合作中保持统一话语体系减少内耗在日常工作当中我们确实遇到过基金公司内部不同部门就同一产品的重要性定位不同这里指的重要性并不是?#25913;?#20010;部分负责该产品的业绩或销量即并不是指分工不同而是不同部门对于该产品对于公司整体的重要性?#29616;?#19981;同这将会导致的情况是看似分工明确却在正常业务流程过?#35752;心?#20010;节点出现延期若无完善的流程管理制度将迫使整个项目类似流水线出现?#25910;系?#33268;全线暂停面对这样有损效率的局面若无多线流程的管控影响到其他非问题项目的进度也在所难免所以一方面制度的建立是必要的但更重要的是一套自上而下的信念也可以理解为是一种公司文化或精神在面临有利益冲突或资源分配不均的时候能从公司整体利益出发推动业务的进程

    投研产品销售三合一的协同效应实际上是建立在之前我们讨论的两点基础之上的为什么我们说要求投研产品销售三合一呢就是为?#31169;?#20915;我们在前文提及的2.0模式面临的困?#29275;?#24635;结那些困?#29275;?#20854;实无外乎产品发行太短?#21360;?#20135;品布局太依赖政策产品发行太理想化这其实并不是什么大不了的毛病只是因为面对资管企业的核心竞争力和产品公司的投研部门产品部门销售部门的视角和立足点不同1优秀的投研部门对自身的能力和成果足够自信确实可能出现策略布局过快以至于太过领先市场?#29616;?#25110;者对于策略容量产生误判导致没有及时限?#28023;?积极的产品部门希望更多地借鉴国内外先进经验设立海外成熟但国内?#24418;?#30340;产品模式期望?#21202;际?#22330;?#28982;?#25110;者努力获取了一些特殊交易渠道或策略试点机会想借机实施但确实可能出现产品定?#36824;?#20110;狭隘市场空间有限或创新产品毛利低且受政策影响大3销售部门为了公司的规模上升使命必达大力拓展零售和机构客户但由于惯性运用最短路线策略容易造成某一类基金阶段性爆发式增长在造成品类规模失衡的同时也面临着政策变化或负债?#31169;?#26500;?#35851;?#21487;能导致的善后工作所以我们认为3.0模式的公募基金公司在多样化产品线布局和建立强大销售团队的过?#35752;校?#21153;必尽量做到投研和产品部门确定产品提案和立项销售和产品部门确定市场需求和业务可行性但由于是几大重要团队的跨部门合作必须有之前我们谈到的一套自上而下贯彻执行提升效率的信念或制度作为协同效应的基础保障

    在我们的审美观里国内似乎还没有站稳3.0模式的基金公司我们就以比较可能性较大的一家站稳2.0阶段的公募基金公司为案例简要阐述它目前看来大概率能站上3.0模式的原因和特质

    易方达基金从易方达的发展历程不难发现尽管市场周期波动易方达却保持稳健快速的发展步伐并成为迄今为止行?#30340;?#21807;一一家连续13年公募基金管理规模年度排名位居前五的公司首先易方达的公司股权结构均衡稳定,五家股东分别为;广东粤财信托有限公司25.00%; 广发证券股份有限公司25.00%; 盈峰投资控股集团有限公司25.00%; 广东省广晟资产经营有限公司16.67%; 广州市广永国有资产经营有限公司 8.33% 同时目前的总裁刘晓艳自1999年开始参与筹建易方达近二十年如一日一直保持?#30475;?#30340;心态尤其是自2011年执掌易方达后刘晓艳开始着眼于思考并规划推动易方达的发展秉承着执着于在长跑中胜出的公司理念旗下主动权益类固定收益类以及指数量化类基金的规模与业绩均长期位?#26377;?#19994;前列实现了业绩提升与规模增长的同步稳定发展而在业务大发展的过?#35752;校?#26131;方达并没有发力通道业务易方达坚持有所不为?#20445;?#26071;下子公司对通道业务敬而远之这是因为公司自上而下建立的信念与制度在采访中刘晓艳也回忆当时公司团队讨论了很久最终没去做通道业务就是因为没有想清楚这种业务可以大力发展的合理逻辑易方达的核心竞争力在于有一支长期稳定而富有激情的团队有一种开放民主勤奋努力的文化氛围员工在不同的岗位上努力展现专业精神和专?#30340;?#21147;用易方达内部的话总结大家是在为一个共同的事业努力在共同的事业中建立了充分讨论相对授权有效风险控制的运行机制自成立之初易方达建立了良好的 全员风控理念强调将风?#23637;?#29702;落实到业务发展的每一个岗位每一个细节和每一个人并不断建立健全相关制度流?#35752;?#25345;各项风控措施的高效执行这样的文化和理念表现在易方达的投研团队和产品布局层面易方达39名基金经理在同等规模的公司中并不算多在易方达研究和投资是很平等的公司有30余名研究?#20445;?#30001;研究总监冯波带领分为宏观策略消费工业TMT医药化工等小组不同的基金经理也会带小组比如肖楠带消费孙松带工业等小组定期活动并不局限于风控要求的风格库或禁止池对于基金经理的投资理念和风格在量化和风控层面?#23478;?#24314;立明确的体系通过内部交易数据进行监控验证和预警定期的?#27573;?#20250;回顾并不只讨论业绩的得失完全投资经理负责制下更多要求基金经理能坚守?#32422;?#30340;风格主动管理部分会形成张坤萧楠为代表?#21215;?#20540;派陈皓的均衡成长派宋昆的积极成长派冯波?#21215;?#20540;成长派易方达的指数量化投资?#23458;?#26679;按照小组由研究员和投资经理交叉组成部分投资经理也与市场部有交叉绩效考核出色的业绩使得易方达系固收业务深受机构客户信?#25285;?#38500;?#31169;?0人的资深固收投研团队功能强大的投?#24335;?#26131;管理系统和严格有效的风?#23637;?#29702;机制为有强大银行间市场交易能力的易方达固收团队提供了保持高质量运作的强大后盾这些平等高效的合作机制公平?#21215;?#21169;机制打造出了一直执行力很强的投研团队对于许多公募基金公司来说权益和固收的业务很难两全但易方达却做到?#21496;?#34913;发展在稳定的战略和自上而下贯彻的高效信念基础上易方达的营销模式使得近年来易方达稳居非货公募基金规模前3名易方达基金是以冠军基金为拳头产品带领整个产品线的以点带面的营销模式历史上易方达的拳头产品均有不错的历史业绩和客观规模从封闭式基金的时代开始的科汇和科翔开放式基金中的策略成长这些明星产?#26041;?#31435;了市场口碑带动了其他主动型股票基金的销售规模低费率的被动指数基金更是功不可没相信有些基民和从业人员对于2009年易方达指数团?#21360;^募?#20307;亮相仍有影响当时这种基金经理亲力亲为奔走大小渠道的模式可谓创新不论城市规模过往不被重视的一些二三线城市基金经理也不放过正是这?#20013;?#21516;效应业绩提升和销售规模两手一起抓易方达逐渐在经营管理风?#23637;?#29702;业务创新及IT等方面形成了核心优势

    公募基金公司的3.0模式是我们期望的但当我们放眼海外35万亿管理规模的贝莱德是易方达基金的三十多倍所以我们的行业和商?#30340;?#24335;还有太大的空间但如果能尽力站稳2.0模式保持中长期战略的稳定自上而下建立降低内耗的信念投产销三合一或许在未来中国的公募基金发展中能看到更多在全球都有领先竞争力的公司诚然3.0的模式确实有些理想化但我们相信公募基金公司在做好自我修炼的前提下?#26102;?#24066;场制度改革所带来的增量份额一定会优先分配给接近或?#32769;日?#31283;3.0模式的公司

    五 公募基金的X因素

    这一部分我们讨论的内容是目前中国?#26102;?#24066;场大变革过?#35752;校?#20844;募基金公司有哪些值得关注的X因素可能将影响未来公司在行?#30340;?#30340;影响力和核心竞争力早重视早布局或许能抢占一些优势同样这个大前提是该公募基金公司已经站稳了2.0模式

    养老FOF参考2017年美国公募基金业发展报告的数据个人和机构对基金投资的依?#20826;中?#22686;强家庭金融资产近四分之一为各类基金产品过去 30 年中伴随个人退休账户IRA和缴费确定?#22270;?#21010;DC 计划特别是 401k计划?#20013;?#22686;长有越来越多?#21215;?#24237;依赖于投资公司在过去的系列报告中我们详细探讨过国内外公募养老FOF的模式和展望正是拥有了庞大的养?#31995;?#19977;支柱90%的美国共同基金资产由个人投资者持有ICI的报告中显示持有共同基金?#21215;?#24237;跨越各个年龄段而婴儿潮?#26469;?#25143;主年龄 53-71 岁和 X ?#26469;?#25143;主年龄 37-52 岁的人持有共同基金的比例最高其中婴儿潮?#26469;募?#24237;持有的共同基金资产在由家庭持有的共同基金资产中占比为 50%而反观目前的中国根据2010年公布的人口普查数据可以发现1950年1960年和1980年附近人口出生率出现明显的高峰这就是中国的三次婴儿潮与公募养老FOF息息相关的真实1980年代那一批婴儿潮对应的大致养老时间点为2040-2050年前后这也完全符?#31995;?#21069;公募基金公司正在筹?#23500;?#24050;经发行的养老FOF目标日期根据美国最新的数据94%?#21215;?#24237;通过雇主发起式退休计划个人退休账户IRA以及其他税收递延账户作为购买基金的渠道退休储蓄对于共同基金持有家庭的重要性也?#20174;?#22312;他们选择的基金种类这些家庭更倾向于将他们的退休资产投资于长期基金而不是货币市场基金这一结论不仅?#20174;?#22312;美国个人投资者持有货币基金资产占比仅占其总基金资产的10%也一定程度为中国公募基金未来发展的方向增添了信心众所周知目前中国的公募基金近14万亿公募基金资产中近7成是货币基金在未来大资管的环境下类现金管理工具的?#20998;?#20250;愈发增多非现金类产品的发展是大类资产配置过?#35752;?#33267;关重要的一步

        

    数据来源ICI好买基金研究中心 数据截至2017/12/31

    所以下定决心深耕养老FOF将成为中长期公募基金公司核心竞争力的一个X因素放眼海外当前世界上最大的FOF发行商?#30830;Vanguard旗下的就有多只一系列退休FOF产品以Vanguard Target Retirement Fund系列产品为例?#30830;?#22522;金拥有退休预期从2010年到2060年的目标日期型FOF基金每个基金所持有的5只子基金是相同的均为?#30830;?#26071;?#36335;?#21035;投资于美国股票全球股票美国债券全球债券以及短期通货膨胀保值债券的基金但其各类资产的持有比例会随着年份而变化离退休年龄还有25年或更长基金配置90%的股票和10%的债券之后股票资产的比重会不断下?#25285;?#22312;退休当年股票和债券基本实现均衡配置在退休后股票的配置比例会进一步降低逐步达到30%股票和70%债券的配置水平除了自身投研产品的深耕确实还需要一些制度上的便利国内公募基金的销售渠道主要为银行代销占比60%左右而美国的共同基金销售渠道多元化除了直销12%和代销35%外养老金的固定供款计划是其主要的销售渠道约占其共同基金销售的53%这些美国的固定供款计划以及个人的退休账户计划把大部分资金都投向了共同基金使美国的共同基金能够获得源源不断且稳定的长线资金支持我们也?#27973;?#26399;待国内在类?#26222;?#31574;?#31995;募?#36895;突破

    借鉴美国QDIA机制的经验大类资产配置从量变到?#26102;?#30340;关键就是养老金的进入随着中国养老金入市可期未来养老金对大类资产配置会起到关键作用投资策略产品创新也会更加多样化大略而言我们认为国内资产配置的发展创新主要可以沿着这样几个方向探索一是在产?#26041;?#26500;投?#26102;?#30340;费用设?#39057;?#26041;面提供更好的客户体验如增加产品的流动性降低或?#35851;?#20135;品双重收费问题给投资者更明晰的收益预期等二是运用先进?#21215;际?#25163;段改善和提高产品的投资能力或投资方法如基于大数据分析人工智能等?#38469;?#36827;行投资辅助和风险控?#39057;x?#19977;是顺应社保等长期机构投资者入市的大背景根据新的合规要求为大的机构投资者度身打造各大类资产配置产品如为信托公司定制部分替代其原来类固定收益产品的稳健型产品为保险公司定制周期的生命周期产品等在未来的很长时间内资产配置的模型方法?#38469;?#20063;都充满了挑战国外的配置理论跟国内的实?#26159;?#20917;也需要不?#20808;Պ希?#36824;需要更多创新与实践在中国?#26102;?#24066;场日新月异的变化中单一资产投资?#31080;?#26080;法满足投资者的需求而资产配置将会成为投资实践过?#35752;性?#26469;越重要的?#26041;ڡ?/p>

    ESG评价最近中国证券投资基金业协会正式发布了中国上市公司ESG评价体系研究报告和 绿色投资指引(试行)?#32602;?#20170;年以来越来越多的公司开始加大对ESG投资的力度很重要的节点发生在2005年时任联合国秘书长安南邀请世界上主要的机构投资者的负责人参与制定社会责任投资的原则2006年诞生的UNPRI联合国责任投资原则致力于推动各大投资机构在投?#31034;?#31574;中纳入ESG指标因素并帮助PRI的签署方提升责任投资的能力早在1990年全球最早的ESG指数Domini 400 Social Index 后更名为MSCI KLD 400 Social Index在美国发布目前明晟发布有MSCI ESG系列指数全球/美国/新兴市场富时发布FTSE4Good系列指数标普道琼斯发布The Dow Jones 可?#20013;?#21457;展系列指数主流的共同基金也?#36861;?#21457;行ESG主题基金较为著名的有贝莱德BlackRock的MSCI US ESG ETF基金以及领?#21073;Vanguard的FTSE Social基金不仅在种类上ESG主题基金众多其投资价值体现为在较长时期内保?#33267;私?#23567;的波动?#22987;?#25552;供?#31169;?#20026;?#20013;?#31283;定?#21215;?#20540;回报

        

    数据来源ICI好买基金研究中心 数据区间2011/8/15-2018/12/6

    商道融绿董事长郭沛源博士在2006年提出了可?#20013;?#37329;融市场准备度指数的指标体系这个指标体系包括四个方面社会因素政府治理公司治理和?#26102;?#24066;场每个方面又包括若干子指标

          可?#20013;?#37329;融市场准备度指数的定义

       

    数据来源郭沛源金融投资促进可?#20013;?#21457;展的理论与实践研究?#32602;?006

    一定程度上我们可以参照上述的研究成果但我们想探讨的ESG评价不只是为了绿色投资我们想探讨的是一家优秀的公募基金公司如何做?#38454;?#36523;满足ESG标准以及满足ESG标准的公募基金公司为?#25991;?#25552;升?#32422;?#20013;长期的核心竞争力

    作为中国主要机构投资者一方面当然肩负着为基金持有人做好中长期资产管理的责任另一方面也连接着广大上市及非上市企业的股权和债券融资那么ESG所代表的绿色投资就体现在要充分利用好从广大基金持有人手中募集来的资金合理合法地投资到符合环境保护契合政府政策有利于社会可?#20013;?#21457;展的优秀企业中去据中国金融学会绿色金融专业委员会(简称绿金委)官网统计当前有华夏基金易方达基金中欧基金鹏华基金华宝基金嘉实基金等6家基金公司为该委员会常务理事单位或理事单位并一直在不断加大在ESG投资方面的力度

    同时公募基金公司作为资管企业也应该在公司文化员工理念和战略布局上考虑到企业自身在社会中所履行的非金融属性的责任根据中国基金业协会发布的2016年度中国公募基金行业社会责任报告显示主要内容涵盖基金公司社会责任管理客户责任合作伙伴责任政府责任员工责任环境责任公益慈善和社会责任投资八个部分社会责任理念逐步内化为行业发展核心要素维护投资者利益是社会责任核心而树立企业良好声誉形象成为基金公司履行社会责任主要驱动因素在历史公开报道当中我们也经常看到从建立教育基金会到捐赠希望小学从参与实地助教到帮助贫困学生一些公募基金公司既出钱又出力全方位为我国教育行业做出?#27605;住?007年易方达基金发起中国基金行业第一家公益型慈善基金会广东省易方达教育基金会嘉实基金自2009年起在各个国家级贫困县出资支持教育培训项目直接受益约22285人间接受益超过251770人兴全基金为偏远地区600所学校中小学教师提供素?#24335;?#32946;课程培?#25285;?#21326;商基金广发基金招商基金国泰基金汇添富基金泓德基金等也都为教育行业履行了社会责任另一方面我们认为可以?#20174;?#19968;家优秀公募基金公司社会责任的方面是是否?#20013;?#22312;投资者教育方向投入据中国证券投资基金业协会统计91家公司共计投入10918.2万元在政府责任方面基金公司需要不断完善内控合规架构制度不?#31995;?#20195;进行各式各样的合规培训并积极履?#24515;?#31246;义务同时在员工责任方面也严格落?#36947;?#21160;保护和社会保?#24076;?#34218;酬待遇保持合理从业人员对公司提供的薪酬待遇基本满意数据体现为公募基金公司的人员流动性显著低于市场平均水平

    诚然养老FOF和企业社会责?#38395;?#32946;都不是为了改善一家公募基金公司短期财务状态所以我们绝对不认可一家基金公司能通过大力布局养老FOF产品或发行多只ESG主题基金来扩大长期管理规模或提升企业核心竞争力我们反复强调这两个X因素是对于那些已经站稳2.0模式的优秀公募基金公司而言如何着眼未来如何夯实企业文化从而尽早达到我们所认为的3.0模式并借此全面打开国际竞争力中国目前拥有6亿基民根据?#28810;?#21672;询预测2017年中国整体个人可投资资产规模将达到188万亿元人民币对应2006~2017年CAGR高达20%远高于全球平均增速(5.5%)此外经济发展推动高净值人群数量和拥有的资产规模在过去十年间快速增长根据波士顿咨询发布的全球数字财?#36824;?#29702;报告2018?#32602;?#20013;国投资者在财?#36824;?#29702;上体现出极强的自主性但这背后并非在于投资能力的专业性更强其对风险分散的意?#24230;?#20572;留在机构刚兑能力上而非投?#26102;?#30340;上资产配置的平均投资期限远短于成熟财?#36824;?#29702;市场数据显示84%的中国投资者主力资产配置的平均投资期限分布于3个月至12个月之内80%以上资金投资于固定收益类产品中国的公募基金公司目前非货币基金管理规模最大的也?#36824;?000-3000亿立足于中国这片财?#36824;?#29702;的大蓝海上虽然未来的道路充满着不确定性但我们可以确信的是在未来20年中国财?#36824;?#29702;大发展的过?#35752;校?#19968;定会出现中国的?#30830;?#22025;信理财瑞银集团

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